前瞻2025:電池產(chǎn)業(yè)鏈利潤如何分配?

電池產(chǎn)業(yè)鏈的利潤如何分配？這或許成為貫穿2025年的一個重要議題。

中國鋰電產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷十幾年的高速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)周期跌宕。貫穿鋰電發(fā)展歷程，上下游產(chǎn)業(yè)鏈價格、利潤不斷變化，其中上游原材、材料的漲價潮對產(chǎn)業(yè)鏈擾動明顯，如鈷價、鎳價、鋰價的接連上漲，不同程度上影響了上下游企業(yè)的利潤分配，也間接推動了電池技術(shù)的更新替代。

每一輪周期變動，以及每一輪材料漲價潮背后，都可以看到，鋰電產(chǎn)業(yè)上下游短期的供需錯配。

從2022年開始，以碳酸鋰為代表的價格漲跌，集中反映了這種矛盾。

2022年以來，碳酸鋰聯(lián)動一系列鋰電材料價格暴漲，使得上游企業(yè)賺得盆滿缽滿，但隨之而來的行情下跌，材料企業(yè)又成為最為受傷的環(huán)節(jié)。加上去庫存、去產(chǎn)能的推波助瀾，不少企業(yè)虧損幅度放大。

相比于前幾輪周期變化，此輪鋰價周期調(diào)整時間更長，波動的幅度更大，超出市場預(yù)期，也讓身處其中的鋰電企業(yè)感受更加敏感。

2024年，是材料、電芯價格深度筑底的一年，同時也是行業(yè)扭轉(zhuǎn)價格起伏，重塑行業(yè)生態(tài)的一年。從材料到電芯企業(yè)也逐漸意識到上下游價格的穩(wěn)定對于產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展的重要性。不僅如此，構(gòu)建可持續(xù)盈利的供應(yīng)鏈，而非急漲急跌的供應(yīng)鏈正成為共識。

展望2025年，根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）數(shù)據(jù)，在行業(yè)價格止戰(zhàn)，產(chǎn)能退潮的背景下，全產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望迎來修復(fù)。

2022-2024年：行業(yè)利潤如何分配

根據(jù)主要上市公司披露的業(yè)績數(shù)據(jù)，從2022年到2024年，行業(yè)利潤在不同的環(huán)節(jié)發(fā)生了明顯的變化。

2022年，行業(yè)的主要利潤集中在上游，主要鋰鹽和材料企業(yè)利潤總額為1617億元，鋰礦企業(yè)獨占1120億元利潤，三元正極、磷酸鐵鋰正極、負(fù)極、隔膜環(huán)節(jié)利潤均為90億元，電解液企業(yè)利潤則達(dá)到140億元；電池環(huán)節(jié)，國內(nèi)主要電池企業(yè)的利潤總額為404億元，主要設(shè)備企業(yè)利潤總額則達(dá)到了74億元。

2023年，主要鋰電上市公司的行業(yè)利潤從2022年的2000多億元，縮減到1259億元。這一時期，主要鋰鹽和材料企業(yè)的利潤腰斬過半，利潤總額為610億元，其中，鋰礦企業(yè)利潤下滑到521億元，磷酸鐵鋰正極企業(yè)直接虧損，利潤總額為-54億元，三元正極企業(yè)利潤總額為42億元，負(fù)極為42億元，電解液為58億元；電池環(huán)節(jié)，主要電池企業(yè)的利潤總額則從2022年的404億元上升到516億元；設(shè)備企業(yè)相對穩(wěn)定，維持在71億元的水平。

2024年Q1-Q3，行業(yè)整體利潤進(jìn)一步下滑，利潤總額為652億元。分環(huán)節(jié)來看，主要鋰鹽和材料企業(yè)的利潤總額僅163億元，磷酸鐵鋰正極材料企業(yè)繼續(xù)面臨虧損，達(dá)到-19億元的虧損額，三元正極利潤總額下滑到18億元，鋰礦企業(yè)利潤總額下滑到105億元，隔膜企業(yè)利潤總額下降到17億元，電解液企業(yè)利潤總額下降到19億元，負(fù)極企業(yè)利潤下降到23億元。電池環(huán)節(jié)，主要電池企業(yè)利潤總額達(dá)到了434億元，設(shè)備企業(yè)則達(dá)為54億元。

從占比來看，從2022年到2024年，主要是電池企業(yè)在整體行業(yè)的利潤占比從19%上升到67%；主要鋰鹽企業(yè)的利潤占比則從2022年的53%下降到了16%，其余多數(shù)材料企業(yè)的利潤占比均出現(xiàn)不同程度下滑，設(shè)備企業(yè)的利潤占比從3.5%上升到了8.3%。

走過上游材料價格暴漲時期，行業(yè)回調(diào)下，利潤中樞最終導(dǎo)向電池環(huán)節(jié)，也表明，電池企業(yè)在整個產(chǎn)業(yè)鏈的核心地位。

2025年：各環(huán)節(jié)毛利均值回歸

2022-2024年，上游材料企業(yè)利潤占比不斷收縮，中游電池企業(yè)利潤占比提升。

但是從銷售毛利率來看，這一利潤占比的變化，體現(xiàn)得更多的是不同環(huán)節(jié)的毛利率回歸。如鋰電池環(huán)節(jié)，主要電池企業(yè)2022年-2024年銷售毛利率整體維持在10-20%。

在毛利率保持基本穩(wěn)定的情況下，電池企業(yè)的利潤增長更基于鋰電池整體出貨的增加。

其余鋰電主材，其利潤出現(xiàn)大幅下滑，更基于銷售毛利率的均值回歸。GGII數(shù)據(jù)顯示，電解液、負(fù)極行業(yè)在2024年上半年的平均毛利率為15.5%、19%，而隔膜行業(yè)2024年上半年毛利率為25.2%。

數(shù)據(jù)上看，部分材料企業(yè)的毛利率水平已經(jīng)回歸到與電池企業(yè)類似的水平。

當(dāng)然，過去兩年價格擾動，上游鋰鹽和材料企業(yè)毛利率下滑和利潤下滑數(shù)據(jù)不匹配，出現(xiàn)了材料企業(yè)凈利潤下滑速度大于毛利率下滑速度。

這其中，價格下跌行情帶來的存貨跌價影響顯著，從而擴(kuò)大了鋰鹽和材料企業(yè)的利潤降幅。隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格穩(wěn)定，材料企業(yè)的凈利潤表現(xiàn)和毛利率數(shù)據(jù)也將回歸一致。

基于上述數(shù)據(jù)與GGII研判，2025年價格止戰(zhàn)，鋰電行業(yè)盈利修復(fù)，并不單單是價格上升，其因素還包括前期高價庫存出清帶來的利潤回調(diào)。

更為重要的是，經(jīng)歷過本輪周期調(diào)整，在整體行業(yè)供求越加穩(wěn)定的情況下，合理的利潤，合理的毛利表現(xiàn)將貫穿整個上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

這也意味著，未來，在產(chǎn)業(yè)鏈價格機(jī)制調(diào)整下，整體行業(yè)利潤越加朝向均值回歸，各個環(huán)節(jié)毛利率水平也越加趨向一致。